航空运输行业：需求小幅回升 出境游继续提速出境旅游

　　航空需求分析：黄金周后半周需求小幅回升，其中出境游继续提速。我们对10月4日到10月10日的航空数据进行。行业整体、国内、国际航线旅客周转量（RPK）同比增长11.2%，7.8%、20%，增速分别比前一周上升3.4，2.6和5.7个百分点。国庆黄金周后半周的数据显示，需求整体有所反弹；其中，国际线出行依旧火爆，且呈现进一步加速的势头（上周同比增加14.3%）。整体增速的回升符合我们的判断，即，旅客在选择错峰出行的同时，越来越钟情于国际游，这也是2013年以来国际游出现持续升温的原因。

　　航空供需分析：整体小幅下滑，国际线强势。整体、国内、国际的ASK分别同比增长了13%、11.1%和17.9%，节前运力增速环比变化不大，仍相对较快，由于上周需求增速的回升，客座率有一定程度的改善，国内线跌幅收窄，国际线表现依旧强势。行业整体、国内和国际航线的客座率比上年同期分别下降1.3、2.5和增加1.4个百分点，至79.8%、80.1%和79.8%。从目前最新的订座看，黄金周过后，后面整体订座情况相比去年同期差不多，供需关系相对稳定；相比之下，国际线还是要略好些。因此，我们仍然认为，部分计划国庆出行的需求可能延后至黄金周之后，从而导致节日过后行业供需状况不会下降。

　　航空效益分析：票价跌幅仍比较明显，说明运营效率真正改善仍需时日。整体、国内、国际客公里收益分别下降6.1%、5.7%和增加4.4%（前一周同比分别下降4.1%、4.5%和增加2.1%）。

　　投资策略：9、10月份行业票价跌幅的扩大说明尽管需求企稳并有所提升，但行业运营效率的复苏力度还不够强，尤其是国内线的运营效率改善幅度和持续性都不够突出。但从中长期看，由于明后年行业运力增速仍会出现较明显下降，我们仍认为行业的盈利将随着供需关系在明后年的进一步向好而出现更大的向上弹性。短期看，行业3季度运营效率改善并不超预期，但在汇率负面影响消除，油价又明显下滑的驱动下，行业盈利能力相比上半年仍会有一个较大幅度的改观。

　　风险提示：经济大幅下滑可能导致航空需求持续低迷。

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